郭施亮:換購ETF并不是變相減持,如何解讀這一市場影響?

時間:2019年11月15日 08:12:37 中財網
  換購ETF并不是變相減持,如何解讀這一市場影響?

  在A股市場中,減持問題一直備受關注。實際上,針對上市公司減持的現象,國內資本市場也頒布了減持新規等措施來達到抑制資本減持乃至變相減持的目的。然而,對于上市公司來說,這些年來減持的方式與模式也呈現出多樣化的變化,例如花式減持、組合式減持乃至換購ETF變相減持等,無論是直接減持還是間接減持,都給股票市場帶來不同程度上的沖擊影響。

  換購ETF,逐漸成為了上市公司大股東及特定股東的操作方式,并逐漸成為了資本市場的常態化操作工具。一般而言,換購ETF,主要在基金募集期內,上市公司股東通過網下股票認購的方式,用所持有的指數成份股股票換購該指數ETF份額。

  針對上市公司換購ETF的行為,實際上還是具有多方面的考慮。

  其中,與單一股票投資相比,通過換購ETF的形式,可以達到分散投資風險的目的。

  再者,ETF基金產品的表現,尤其是對接核心市場指數的ETF基金,近年來的市場表現較為穩健,例如上證50滬深300等ETF基金,這些年來基本可以為投資者帶來比較穩健的投資回報率。

  此外,換購ETF,可以有效避免上市公司黑天鵝的風險,而近年來上市公司頻現股市黑天鵝的事件,對尋求資產保值增值的資本來說,確實是一個沉重的沖擊影響,而ETF基金投資,則往往具有較高的穩定性與安全性。

  值得一提的是,對于換購ETF的行為,從某種程度上還可以起到降低交易成本的目的。至于部分上市公司借道ETF減持的行為,也可以或多或少減輕減持的成本,長期下來,也可能會是一筆不少的金額。

  近年來,A股上市公司減持的形式呈現出多樣化的變化,不排除換購ETF成為部分上市公司大股東及特定股東實現變相減持的方式之一。但是,在實際情況下,如今借道換購ETF實現減持的資金金額還是顯得相對有限,尚且不足以形成較大的資金規模。

  對于換購ETF是否變相減持的討論,近期的市場熱議程度很高。實際上,在今年以來,已有多家上市公司采取了大股東及特定股東的換購ETF策略,且換購金額規模并不低。

  但是,對于部分上市公司借道ETF變相減持的行為,交易所也有著相應的規定給予約束。例如,在具體操作中,對大股東、特定股東認購ETF份額使用的股份,計入減持新規規定的減持額度,且不可以超過當期可減持的股份額度。簡而言之,即通過股票認購ETF的方式,同樣也會占用減持的額度。除此以外,對于換購ETF的行為,仍會受到一定時間的約束限制。例如,在實際情況下,對于參與主體,需要承諾在一定期限內不轉讓股票認購所獲得的ETF份額。

  由此可見,通過上述的舉措約束,實際上會對換購ETF實現變相減持的行為起到一定程度上的約束影響,從一定程度上減緩資本市場變相減持的壓力。

  面對數十萬億股票市值的規模水平,實際上換購ETF所涉及的資金占比還是非常低,并不足以起到實質性的市場影響。但是,站在市場的角度思考,并非擔心換購ETF變相減持的問題,而是擔心在IPO發行常態化的背景下,上市公司的減持金額遠高于上市公司回報市場的資金規模,由此進一步加劇股票市場的失血壓力。或許,要實現股票市場投融資功能的均衡發展,仍然顯得任重道遠。

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