郭施亮:茅臺與中石油 價值投資為何差異巨大

時間:2019年11月16日 08:21:55 中財網
  對于一家上市公司,即使屬于知名公司,但投資者選擇在估值 100倍時參與,實際上也是需要承受巨大的投資風險。假如上市公司的未來成長性比較穩定,那么就可以通過盈利成長能力不斷消化估值的泡沫風險。

  截至11月14日,A股市場合計有7家上市公司的總市值超過萬億規模。其中,關注度最高的莫過于貴州茅臺以及中國石油。截至目前,貴州茅臺的總市值為1.54萬億,而中國石油總市值為1.02萬億。

  值得一提的是,以總市值排名計算,目前貴州茅臺1.54萬億的總市值位居A股市場第四位,而中國石油則以1.02萬億總市值位居第七位。至于流通市值的排名情況,貴州茅臺則是位居A股市場第二名,而中國石油則排在了第五名。

  雖然貴州茅臺中國石油都屬于A股市場的大盤藍籌股,但從上市以來,這兩家上市公司的命運卻有著實質性的差別。

  資料顯示,貴州茅臺在2001年上市之初,當時的股票市值僅有88億元,但經過18年的時間,如今貴州茅臺的總市值卻發生了幾何式增長,從當年的88億暴漲至1.54萬億,且貴州茅臺股票市值的大幅膨脹,多來自于股票價格不斷上漲的因素,而多年來憑借穩健的股息分紅以及長期上漲的差價表現,為投資者帶來了非常可觀的投資回報率。

  中國石油則是有著截然不同的命運。在2007年11月上市之際,中國石油的總市值就達到了7萬億以上,成為了A股乃至全球市場首家萬億美元市值的上市公司。但是,如此龐大的市值規模卻是建立在巨大的估值泡沫基礎上。在上市之際,中國石油的發行價格就達到了16.7元,而上市首日開盤價格為48.6元,收盤價格也達到了43.96元。至于港股市場方面,雖然當時同樣存在價格大幅炒作的表現,但相對于A股市場,港股的估值水平卻稍顯偏低,而當時A股市場的估值泡沫明顯高于港股市場的估值水平。

  經歷了長達12年時間,如今中國石油A股價格已經跌破6元,且創出了5.56元的新低,而目前中國石油A股的動態估值為20.51倍,每股凈資產則為6.7元。即使如此,同期中石油H股卻與A股存在65.74%的折溢價空間。截至目前,中石油H股的TTM市盈率為14.91倍,相應的市凈率僅為0.51倍。

  一方面是貴州茅臺創新高,另一方面則是中石油創出歷史新低,同屬大盤藍籌股,價值投資為何會產生出不同的命運?

  談及價值投資,實際上不同的投資者往往會產生出不一樣的感受。在實際情況下,價值投資效果受到多方面因素的影響,例如相應的市場環境、上市公司的基本面狀況、估值水平以及盈利成長性等。但對于投資者來說,往往會產生出這樣的投資誤區,即投資大盤股乃至大盤藍籌股就屬于價值投資,但從實際投資結果來看,用固守的思維投資大盤股,并非真正意義上的價值投資。

  舉一個例子,對于一家上市公司,即使屬于知名上市公司,但投資者選擇在估值100倍的時候投資參與,實際上也是需要承受巨大的投資風險。假如上市公司的未來成長性比較穩定,那么上市公司可以通過盈利成長能力不斷消化估值的泡沫風險,這也是部分上市公司長期保持較高估值水平的真實寫照。

  但是,退一步思考,假如這家上市公司欠缺了持續成長性,只是依靠知名度與影響力維系著較高的估值水平,那么市場終究會有發現價值的時候。對于近年來傳統周期行業來說,不少上市公司正處于加速去泡沫、去杠桿的過程,而對于這類上市公司,往往欠缺了發展前景以及持續盈利成長性,當市場資金形成了共識,也會產生出集中拋售的壓力,并導致股票價格迭創新低,并把原本高估的估值泡沫擠壓至一個更合理、更保守的估值區間范圍。

  貴州茅臺與中石油,本身屬于兩個不同領域的上市公司,但都具備一定的行業地位與市場影響力。但是,前者多年來保持著持續穩健的盈利增速能力,且具備較高的凈資產收益率優勢,即使期間上市公司的估值水平并不便宜,卻會通過持續成長性不斷壓縮上市公司的估值壓力。對于優質上市公司而言,往往會存在著一個現象,即股票價格持續攀升,相應的估值水平卻越來越便宜,上市公司的投資回報預期比較具有確定性。至于后者,業績不確定性較強,且此前市場給予太高的估值溢價,而在隨后的上市時間內,上市公司卻處于漫長擠壓泡沫的過程,并逐漸與海外巨頭企業以及同行業上市公司估值水平接軌。

  需要注意的是,當上市公司股票價格形成價格趨勢時,就會形成一種慣性。對于貴州茅臺與中石油而言,多年來已經形成了獨立的運行趨勢,前者形成了長期獨立上漲的趨勢,而后者則形成了長期下跌的趨勢,當市場確立了長期趨勢慣性,市場也會延續這種慣性運行,且很難輕易扭轉這一趨勢慣性。
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